事件前瞻

一．事件名称：美伊冲突未来展望

事件时间：2026年2月24日~

参与单位：主要为‌美伊双方

事件解读：

当前美伊冲突正处于 1979 年伊朗伊斯兰革命以来最危险的临战临界点，本质是美伊 40 余年结构性对立的总爆发，是中东地缘格局百年变局的核心矛盾，更是全球霸权与反霸权、核不扩散体系、能源与美元霸权三大全球议题的交汇点。

截至 2026 年 2 月 25 日，美军已完成 2003 年伊拉克战争以来最大规模的中东军事集结，冲突未来将沿着和谈缓和、有限冲突、全面失控三大路径演化，其中有限空袭冲突是市场当前主要关注的情景，全面战争是可能性很小但影响最极端的黑天鹅，核谈成功也是可能性较小的情景。

此次美伊冲突的底层矛盾有4点：

1. 意识形态与政权合法性的根本对立

1979 年伊朗伊斯兰革命后，反美是伊朗伊斯兰政权的核心合法性来源；而美国始终将伊朗现政权视为中东霸权的最大挑战者，终极目标是推动伊朗政权更迭。

2. 中东地缘霸权的零和博弈

伊朗现政府的存在削弱了美国在中东的军事霸权和石油美元霸权。美国要维持中东主导权，必须遏制伊朗的地区影响力扩张，绝不可能在谈判中放弃，双方在地缘格局上是完全的零和博弈。

3. 核谈判的囚徒困境

当前伊朗铀浓缩丰度距离武器级丰度仅一步之遥，核能力是伊朗自保的终极底牌。美国的核心诉求是伊朗实现“零浓缩”，同时还要限制伊朗弹道导弹发展、停止对代理人武装的支持；而伊朗的红线是绝不放弃和平利用核能的主权，导弹计划与地区影响力 “绝不谈判”，双方核心诉求完全对立，没有妥协空间。

4. 能源与美元霸权的深层绑定

伊朗是全球第四大石油储量国，近年来持续推动石油贸易去美元化，大规模采用人民币、卢布结算，直接挑战石油美元体系的根基，这是美国的核心利益红线。美国对伊朗的极限制裁，本质是要将伊朗踢出全球能源贸易体系，维护美元在全球能源贸易中的垄断地位。

此次冲突对中国来讲将产生短期和长期两方面影响。

短期来看，目前国际预期的美伊有限冲突将导致国际油价上涨，带来阶段性输入型通胀压力，压缩国内货币政策宽松空间；同时，红海、波斯湾航运中断，将冲击中国外贸核心亚欧航线的稳定性，推高外贸物流成本，对出口导向型制造业形成阶段性冲击。

长期来看，美国陷入中东泥潭，印太战略资源被大幅分散，对华遏制的战略注意力被削弱，为中国十五五期间的高质量发展、新质生产力培育创造了宽松的外部环境。此次冲突也会让中东产油国对美元的不信任加剧，为中国推动 “石油 - 人民币” 循环体系提供了历史性机遇，十五五期间人民币在全球能源贸易结算中的占比有望实现突破性提升。

十五五政策关联分析：

美伊冲突与 “十五五” 规划两者的核心联系，本质是美伊冲突作为贯穿十五五周期的核心外部变量，直接决定了十五五规划的底线设定、资源分配、实施路径与长期成效。接下来从正向和负向两方面解读美伊冲突和规划的联系。

1. 正向联动联系：美伊冲突为十五五核心战略落地提供关键战略机遇

加速十五五能源绿色转型与新质生产力培育：

美伊冲突带来的化石能源价格长期波动、供应不稳定，彻底打破了 “廉价中东能源” 的长期预期，倒逼国内加速风光水储核等非化石能源建设、新能源汽车全产业链升级、新型电力系统构建。这一倒逼效应，将直接加速十五五 “双碳” 目标落地，进一步巩固中国新能源产业的全球领先优势，契合十五五 “培育新质生产力、推动制造业高端化升级” 的核心主线。

推动十五五人民币国际化战略实现突破性进展：

美伊冲突中美国频繁动用单边制裁、“美元武器化”，让中东产油国对美元结算体系的不信任感持续加剧，全球 “去美元化” 进程加速。这为十五五期间构建“石油 - 人民币” 循环体系、推动原油贸易人民币跨境结算、扩大上海国际能源交易中心全球定价权，提供了历史性机遇。十五五人民币国际化的核心突破方向，正是中东能源贸易结算，而美伊冲突是这一进程的重要推动因素。

2. 负向约束联系：美伊冲突升级将直接冲击十五五核心目标的落地节奏

考虑到目前美国的部署不支持全面冲突，美伊全面和谈成功的可能性又很小，下面仅从基准情景讨论。

目前全球主要推测的的基准情景表现为有限空袭冲突，这将小幅抬升发展成本，延缓规划部分目标落地：

冲突将导致国际油价长期维持10-15美元/桶的地缘风险溢价，全球通胀粘性增强，国内货币政策宽松空间被阶段性压缩，红海、波斯湾航运成本长期高企。

对十五五的核心约束表现为，小幅抬升国内制造业成本、压缩内需扩张空间，延缓稳增长目标的落地节奏；倒逼规划资源向能源安全、产业链安全、国防建设适度倾斜，小幅挤压民生改善、科技创新的投入空间。

对A股影响力：

美伊冲突的不同演化路径，将通过能源价格、通胀与货币政策、全球风险偏好、供应链物流四大核心传导路径，对全球宏观经济、金融市场及 A 股产生量级、方向完全不同的影响。其中，有限空袭冲突是当前市场预期的主要情景，核谈成功是可能性较低的利好情景，全面冲突失控是黑天鹅极端情景。

情景一：伊朗妥协，美伊核谈成功，美国撤军

双方和谈成功，美国分阶段解除对伊朗石油、金融、贸易的全面制裁，美军从伊拉克、叙利亚等中东前沿阵地大规模撤军，中东地缘风险溢价完全消退。伊朗恢复原油出口，叠加地缘风险溢价清零，布伦特原油价格中枢或将从当前70美元/桶区间，逐步回落至前低60美元/桶区间附近。

对A股来讲此种情景下整体偏利好，或将呈现“成长向好、中游修复、能源承压”的格局。其中中游高端制造如化工、汽车零部件、通用机械、电力设备等板块，和消费与出行板块如航空、物流、食品饮料、社会服务板块，受益于油价下跌成本下降，业绩或将迎来修复。

而对于成长板块来讲如半导体、AI、新能源等高估值板块，在地缘紧张形势缓解叠加未来美联储降息预期的情景下，或将打开估值提升空间，成为核心领涨主线。

情景二：有限冲突，美以空袭为主

由于美国和以色列的利益诉求触及了伊朗的底线，美伊谈判或无法立即达成一致，现在全球市场主要预期的是有限冲突，美国和以色列率先出手，以空袭为主。按伊朗的反制力度来看，未来有限冲突走向分三种情况：

（1）美以先手即得手，如委内瑞拉故事

核心是美以联盟发动闪电式、斩首式的先手打击，行动的核心逻辑是以最小的军事成本，一次性瘫痪伊朗核心指挥体系、核设施、关键军事产能与政权运转能力，使伊朗失去有组织、大规模的反击能力，最终被迫接受美方设定的地缘条款。

此种情况想要达成的条件很苛刻，需要美以情报机构对伊朗最高领导层、地下核设施、军工能源单位的全维度情报测绘。比如之前美空袭过伊核设施，失败了。

（2）伊朗后手弱反制，双方僵持，国际调停介入降温

本场景是当前局势的基准延续场景，核心是美以联盟发动多轮次、有限度的精准空袭，严格控制打击边界，伊朗实施 “对等、可控、低烈度” 的后手反制，不主动扩大冲突范围，双方陷入 “有限空袭 - 弱反制 - 再试探” 的低烈度僵持，最终在国际多边力量调停下，达成停火协议，冲突逐步降温，回归长期威慑博弈。

（3）伊朗强反制，以色列不堪重负主动和谈

本场景的核心是美以空袭突破伊朗核心红线，触发伊朗全面强反制，类似之前的冲突形式，用飞弹饱和式打击，彻底击穿以色列的防空能力和战争承受能力，最终以色列和美国主动寻求和谈，体面退场，伊朗获得地缘博弈主动权。但未来伊朗可能会面临更为严酷的经济制裁。

对A股来讲，情景二之下，整体或将呈现“大盘承压、结构性分化”，避险与通胀受益板块领涨，成长与消费板块承压。

具体看，地缘冲突或将直接带动国防军工板块的风险偏好，由此产生的全球恐慌情绪也将带动国内军工采购和军工出口预期升温。最近路透社也有报道，伊朗接近与中国签署购买反舰巡航导弹的合同。未来在情景二之下，若中国的反舰导弹能取得一定战果，这对A股军工板块将会是一剂强心剂。

大宗商品方面，一旦有限冲突开启，油价上行预期下，国内能源与资源板块或将受到资金关注；同时全球避险需求也将推动金价持续上行，贵金属板块也将受到市场关注。

相反的，此种情景会对航空、物流、大众消费、高估值成长板块形成负面影响。

情景三：美以和伊全面冲突，局势失控

美国大规模空袭后，伊朗或启动海陆空全面反制，封锁霍尔木兹海峡、美以发动全面军事打击，大规模投入地面部队，各方卷入形成中东全域战争，冲突持续数月以上，演变为长期地区战争。

这是基本不会发生的黑天鹅情景。目前美军在中东的地面部队规模无法支撑全面冲突，伊朗现在的口风看也没有全面冲突的意愿。

若发生此种情景，全球宏观与大宗商品市场将产生巨大转折。霍尔木兹海峡一旦全面封锁，布伦特原油短期或将暴涨，甚至突破历史新高；欧洲天然气价格可能翻倍上涨，全球能源体系陷入瘫痪。能源价格暴涨将带动全球化工品、粮食价格全面飙升，推高全球通胀压力。届时全球央行被迫重启加息，形成 “通胀失控 - 加息收紧 - 需求崩塌 - 经济衰退” 的恶性循环。

届时A股或将面临 “外资大规模流出 + 无风险利率飙升 + 盈利预期下修” 的三重打击，除了贵金属军工石油等直接受益板块，其余板块或都将面临业绩与估值双杀的压力。

相关受益板块有以下3大类：

（1）国防军工板块。美伊冲突加剧全球地缘恐慌，利好军工贸易。

相关申万二级板块：航天系（GN2327）、航母概念（003715）、军工（003490）

（2）贵金属板块。地缘冲突促使国际大资金提升避险需求。

相关申万二级板块：黄金概念（003547）

（3）油气板块。情景二和情景三都将推升国际油价，直接利好相关板块。

相关申万二级板块：油价相关（GN2077）、天然气（601808）、油气设备服务（003606）

二．事件名称：“高市经济学”展望

事件时间：2026年2月18日~

参与单位：‌日本央行等单位

事件解读：

高市早苗已正式当选日本第105任首相，且在2026年2月众议院选举中带领自民党取得很大的胜利，成为二战后权力较为集中的日本首相之一；凭借执政联盟在众议院的绝对多数优势，对比之前的首相，她获得了更大的政治主导权。下面从金融政策和产业政策两方面解读她的政策主张。

1.高市金融政策上明确反对加息，主张维持负利率政策与收益率曲线控制（YCC）框架，必要时扩大央行资产购买规模，为市场提供充足流动性。核心主张 “危机优先、战略先行”，公然宣布在稳定实现 2% 通胀目标前，冻结日本基础财政收支黑字化目标，放开赤字扩张约束。

该政策主张已让日元与日债陷入完全无法破解的恶性负反馈循环，将日本央行推入 “救日债还是救日元” 的终极两难。

如果救日元被迫加息，将导致日元大幅跳升、利差快速收敛，全球存量日元 Carry Trade 集体爆仓，引发跨境连锁踩踏，投资者大规模抛售美股、美债、新兴市场资产，形成全球流动性危机。2008 年金融危机、2024 年 8 月全球市场暴跌，均源于日元 Carry Trade 的集中平仓。

如果救日债，央行维持无限宽松，日元持续贬值至失控，日本将出现国际收支危机、资本管制、日元自由兑换受限，Carry Trade 的平仓通道被彻底锁死，持仓者无法兑换日元偿还债务，全球金融市场将爆发较为严重的对手方风险连锁反应。

2.高市产业政策上主张脱钩断链，设立总额不低于 13.9 万亿日元的前沿产业基金，核心聚焦半导体、人工智能、6G、量子计算、生物科技、绿色能源等关键领域，通过大额财政补贴、税收减免、研发专项支持，推动核心技术本土化研发与产能落地，强化日本供应链自主可控。

核心是推动 “友岸外包” 战略，以财政补贴、投资优惠等政策，鼓励日本企业将高敏感、高附加值的供应链环节从中国转移至美日盟友体系内国家，减少对华供应链依赖，同时依托 IPEF 推动印太区域产业链协同，构建排除中国的产业分工体系；短时间内该政策主张将对中国高端科技产业造成巨大冲击。

十五五政策关联分析：

高市早苗的经济政策主导日本高科技领域对华脱钩断链，通过出口管制、投资限制、标准封锁三大手段，在半导体、AI、量子技术、高端装备、氢能源等核心赛道实现对华技术 “卡脖子” 与供应链 “去中国化”。

而中国 “十五五” 规划（2026-2030 年）的应对核心逻辑是：以底线思维筑牢安全根基，以内生突破破解技术封锁，以高水平开放打破排他闭环，以差异化优势重构竞合格局。接下来从三方面解读。

1. 实施日本垄断赛道专项攻关工程，实现核心环节国产化替代

针对日本全球垄断的半导体光刻胶、特种气体、高端硅片、靶材、精密设备核心零部件，以及高端碳纤维、精密轴承、光学仪器、氢燃料电池核心材料、高端化工新材料等 “卡脖子” 中间品，将其纳入 “十五五” 国家重大科技专项核心清单。重点强化产学研用一体化，以相关龙头企业为牵头主体，联合中科院、985 高校等科研院所，聚焦材料一致性、量产稳定性、长期可靠性等中国核心短板，打通从实验室研发到规模化量产的全流程。

2. 巩固产业链核心优势，打破日本排他性供应链闭环

高市早苗的供应链 “去中国化”，核心是政府主导推动日本企业对华供应链转移，打造 “友岸外包” 闭环。“十五五” 规划将充分发挥中国超大规模市场、全产业链配套的核心优势，从 “分化阵营、强化不可替代性、多元化供给” 三个维度，逐步打破脱钩闭环。

“十五五” 规划将持续推进先进制造业强链补链工程，进一步巩固中国的全产业链优势；重点利用中国全球最大半导体消费市场、最大新能源汽车市场、最大高端制造应用场景的核心优势，形成“市场端”卡“技术端”脖子的局面。日本高端材料、零部件企业的核心利润来源是中国市场，脱离中国市场意味着技术迭代失去规模化应用场景，竞争力将持续下滑。通过强化市场优势，让日本企业在 “政府脱钩要求” 与 “企业生存发展” 之间形成天然分化，让全面脱钩政策无法落地。

3. 主动对接高标准国际规则，破解日本主导的排他性联盟

高市早苗的脱钩断链，高度依赖 CPTPP、IPEF、CHIPS4 等多边排他性机制，试图主导亚太高科技与经贸规则，将中国排除在全球高端产业体系之外。“十五五” 规划将把对接高标准国际经贸规则作为核心任务，全力推进加入 CPTPP、DEPA 等高标准协定，深化 RCEP 落地实施，扩大与东盟、澳新、拉美、中东欧等国家和地区的自贸合作，构建面向全球的高标准自贸区网络。

重点在数字经济、知识产权、政府采购、环境标准等领域，对标国际最高标准，提升制度型开放水平，打破日本试图在亚太构建的 “排除中国的经贸与技术圈子”，让日本的排他性规则失去区域主导权。

对A股影响力：

“高市经济学”的金融政策主张和产业政策主张将对A股产生巨大影响。

１.金融政策上看，高市早苗的政策彻底放大了日元利差交易的尾部风险，一旦触发 “日元反向升值 + 利差快速收敛” 的集中平仓，全球约 4 万亿美元规模的套利仓位将集体抛售海外风险资产回笼日元。日元持续贬值叠加日本货币政策与财政政策的反复，会加剧全球新兴市场资本的避险情绪，资金从包括中国在内的新兴市场回流美元、黄金等避险资产，放大 A 股的资本流出压力，压制市场整体流动性。

历史数据显示，2024 年日本央行单次加息引发的利差交易平仓，曾导致陆股通单月净流出超 800 亿元，A 股外资重仓板块全线大跌，而高市早苗的政策正让这一风险的发生概率和破坏量级持续翻倍。

但从我方看，A股也并非没有应对手段。一直以来我们都在强调稳字当头，加快推动社保基金、基本养老金、企业年金、保险资金等境内长期资金扩大入市比例，完善长期资金入市的考核机制、税收优惠等配套政策，推动长期资金 “愿入市、敢长持”。未来日元carrytrade一旦发生大规模平仓挤压新兴市场流动性的话，上述这些“耐心资本”会担当类似“平准基金”的作用。

２.产业政策上看，她以国家主导、巨额财政投入、绑定美西方、对华技术脱钩、供应链去中国化为核心，聚焦半导体、AI、量子、太空、先进制造等战略领域。这对A股将产生短期和长期两方面影响。

短期看，半导体设备和材料的断供风险将上升，日本在光刻胶、高纯化学品、刻蚀设备等领域市占率超 50%，若收紧对华出口，国内晶圆厂扩产与先进制程进度受阻，A 股半导体设备、材料公司订单与验证周期拉长，业绩下修、估值承压。

长期看，她的政策将倒逼国内高科技行业国产替代化趋势的加速，利好 A 股科技自主可控赛道长期成长。例如：日系光刻胶、高纯化学品、刻蚀设备断供，将会推动晶圆厂加大国产设备和材料验证与采购，国产替代从“试点”走向“规模化”。

同时下游客户为规避断供风险，头部公司将优先导入国产供应商，并提供技术支持、资金扶持、长期订单锁定，大幅缩短国产产品验证周期。例如，汽车电子领域，日企收紧供应，国内被动元件、功率半导体、车载芯片企业订单快速增长。

从政策资本端看，国内相关高科技行业的估值逻辑将重构，市场对科技股的定价将从 “效率优先、全球分工”转向“安全优先、自主可控”；具备核心技术、国产替代能力的企业获得溢价 ，这会使得估值中枢上移。

相关受益板块有以下４大类：

（１）类平准板块：未来一旦日元 Carry Trade 集中平仓将引发流动性风险，A股里的“耐心资本”或将临时负担起“平准基金”的作用。

相关申万二级板块：保险Ⅱ（490200）

（２）半导体：日本是全球半导体设备、材料、零部件的核心供应国，其断供直接打开全链条国产替代空间。

相关申万二级板块：半导体材料（GN2323）、半导体设备（GN2328）

（３）高端装备与精密制造：日本在工业机器人、机床、精密仪器、光学设备领域领先，脱钩推动高端装备自主可控。

相关申万二级板块：减速器（GN2165）、工业自动化（GN2188）、机器人概念（003640）

（４）新材料：日本在高端树脂、碳纤维、陶瓷材料、磁性材料领域垄断，利好国产新材料替代。

相关申万二级板块：新材料（003523）、电子化学品Ⅱ（270600）、碳纤维概念（GN2048）

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分析日期 ：2026年2月27日