一、近期重大政策/事件解读

（一）货币政策

1. 科技创新和技术改造再贷款额度扩容至1.2万亿元

为了优化“两新”政策的实施效果，央行决定新增4000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，扩容后总规模达到1.2万亿元。政策明确从2026年开始，把研发投入高的民营中小企业也纳入支持范围，专门为半导体、高端装备这些战略新兴产业提供金融保障，引导资金流向附加值高的领域。

2、融资保证金比例上调至100%正式施行

经批准，沪深北三家交易所1月14日发了通知，把融资买股票的最低保证金比例从80%提高到100%。这个调整从1月19日起只针对新开通的融资合约，已经存在的老合约还是按原来的规则执行。高层这么做是逆周期调节，核心目的是适当降低市场里的杠杆，防范投机风险。分析下来，这个政策会让融资余额的增长速度变慢，主要影响那些波动大的题材股，对蓝筹股、价值股的冲击不大。

（二）产业政策

1. 发改委推进2026-2030年扩大内需战略

1月20日国新办的发布会上，发改委明确要研究制定2026到2030年的扩大内需战略实施方案，重点覆盖消费升级、基础设施补短板这些领域。这个政策不再是短期刺激消费，而是转向长期的结构升级，能给消费、地产链这些顺周期板块提供中长期的政策支持。

2. 两大电网“十五五”近5万亿投资落地，新型电力系统建设加速

随着国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资总额达到4万亿元，南方电网也同步公布2026年投资规模1800亿元，中国电网建设正式进入每年投资近万亿元的新阶段，意味着新型电力系统建设从“规划图”加速变成“实干攻坚”。

国家电网明确“十五五”（2026-2030年）总投资4万亿元，比“十四五”增长40%，平均每年投资8000亿元；1月19日央视新闻联播报道，南方电网披露2026年投资1800亿元，行业普遍预计南方电网“十五五”总投资大概会到1万亿元。

这么算下来，两大电网五年总投资差不多要到5万亿元，比“十三五”的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元多不少。分析认为，这近5万亿的投资会拉动整个产业链发展，特高压、主网设备、配网升级等五个板块会直接受益。

（三）国际事件

1.日本股债双杀

据新华社、央视新闻报道，1月20日亚太市场遭遇"股债双杀"，日本10年期国债收益率升至2.330%创27年新高，日经指数跌1.1%。市场担忧资金回流，拖累A股成长板块。

2.关税风波

此外，特朗普宣布自2月1日起对丹麦等8国输美商品加征10%关税，6月1日起升至25%，直至达成格陵兰岛收购协议。欧洲8国发表联合声明称不可接受，欧盟拟对美930亿欧元商品加征报复性关税。贸易摩擦推高避险情绪，影响A股光伏、电动车等出口导向板块，资金转向防御板块。

二、A股行情复盘

（一）整体表现

当天A股呈现出“沪强深弱、指数分化、情绪退潮”的格局。收盘时，上证指数微跌0.01%，报4113.65点，4100点关口靠权重股护盘撑住了；深证成指下跌0.97%，报14155.63点；创业板指跌得最厉害，跌幅1.79%，报3277.98点；科创50跌1.58%，北证50跌2.00%。

市场赚钱效应明显降温，超过3102只个股下跌，上涨的只有2231家；沪深两市总成交额27777.99亿元，比前一个交易日多了694亿元，连续两天放量，说明资金调仓很活跃。其中上证指数当天最高4128.93点、最低4080.29点，成交量55570万手、成交额9423.78亿元。

（二）资金流向

1. 主力资金：主力资金呈现出明显的“高低切换”特点

全天净流入化工板块85亿元、贵金属板块42亿元，净流出AI算力板块120亿元、商业航天板块78亿元。开盘第一个小时的数据显示，大盘主力资金净流出771.02亿元，流入最多的三个板块是银行（7.33亿元）、证券（3.47亿元）、水泥建材（3.11亿元）。

2. 融资资金：受融资保证金比例上调的影响，杠杆资金在加速撤离高估值的科技股。

截至1月19日，两市融资余额减少了86.32亿元，其中上交所减少11.02亿元，深交所减少75.3亿元；上交所融资余额报13606.64亿元，深交所报13361.57亿元，两市合计26968.21亿元。

从近期数据看，截至1月14日，全市场融资余额曾涨到2.68万亿元的历史新高，两融余额占A股流通市值的比例达到2.61%；1月第二周融资余额还增加过1045亿元，但现在融资余额的增长速度已经明显变慢了。

（三）行业板块走势

1. 领涨板块：防御性和政策驱动型板块逆势走强

贵金属板块受国际金价创新高的刺激，避险资金都往这里涌；化工板块受益于产品涨价预期，多个股票涨停，这个板块当天主力资金净流入85亿元，是所有板块里最多的；银行、证券板块得到主力资金逆势加仓，开盘一小时分别净流入7.33亿元、3.47亿元，成了沪指护盘的核心力量。

2.领跌板块：高位题材股集体降温退潮

商业航天板块大跌，这个板块当天主力资金净流出78亿元，前期炒得太猛，现在资金获利了结的压力集中释放；CPO、光通信等算力硬件板块回调；AI 应用板块继续调整，人民网等个股出现明显回调，监管层的降温信号对题材炒作起到了压制作用。

（四）概念题材走势

1. 贵金属概念：受美欧关税战升级、全球避险情绪升温的影响，国际金价再创历史新高，带动A股的黄金股逆势上涨。主力资金也在加仓，这个板块成了当天避险资金的首选，资金抱团的特点很明显。

2. 化工涨价概念：环氧丙烷、聚氨酯等细分领域涨幅靠前。这个板块上涨的逻辑是产品有涨价预期，再加上有国家级并购基金的预期催化，成了当天资金从高位题材股撤离后，主要的承接方向，主力资金净流入规模最大。

3. 租购同权概念：受益于扩大内需战略里住房消费升级的导向，再加上地产链政策宽松的预期，这个板块逆势活跃，相关个股得到资金的避险配置，和房地产开发板块（开盘一小时主力净流入1.65亿元）一起联动上涨。

（五）大盘分析结论

1. 市场风格：“高低切换”的特点非常明显

资金从之前涨得很猛的AI、商业航天、半导体等高位题材股，全面转向贵金属、化工、银行等低位防御性板块。市场从靠情绪炒作主导，回归到价值防御的思路，顺周期和有明确政策支撑的板块更受资金青睐，这和融资保证金比例上调后，杠杆资金不想碰高波动标的的逻辑是一致的。

2. 量能变化：两市成交额连续两天放量

从之前的缩量状态变成2.78万亿元的活跃水平，说明资金调仓的意愿很强，但并没有出现普涨行情，这说明市场还处在存量博弈的阶段，资金只是集中迁移到少数低估值板块，并不是有新的增量资金进场。

3. 指数走势：主要指数的分化越来越严重，呈现出“权重护盘、成长承压”的格局。

上证指数靠银行、保险等权重股撑着，在4100点关口勉强稳住；创业板指、科创50等成长型指数大跌，跌破了短期均线的支撑，反映出市场对成长股的估值已经开始担忧了。当前市场的核心矛盾，就是高位题材股去泡沫和低位板块补涨之间的平衡，政策的逆周期调节对稳定市场波动起到了明显作用。

三、总结

1月20日A股的核心特点是情绪退潮和资金“高低切换”。政策层面，央行扩容科技创新贷款、上调融资保证金比例，形成了“支持实体+防控风险”的组合拳，发改委的扩大内需战略则规划了中长期方向；行情层面，沪指靠权重股护盘维持住了4100点关口，但创业板指大跌，赚钱效应明显降温；资金层面，主力资金加仓低估值防御性板块，融资资金加速撤离高估值科技股，说明市场的风险偏好下降了。

整体来看，当前市场还处在震荡整理的阶段，牛市的基础没有被破坏，但短期波动变大了，4100点关口能不能撑住很关键。接下来要避开高位题材股的风险，重点关注扩大内需、有政策驱动的低位顺周期板块，以及科技自主可控领域的结构性机会。

四、风险提示

1. 高位题材回调风险：商业航天、AI、半导体等前期热门板块炒得太猛，资金获利了结的压力很大，再加上监管层通过停牌核查、发异常波动公告等方式引导降温，这些板块可能会出现阶段性的深度回调。

2. 市场分化与高波动风险：当前行业之间的分化程度很高，从历史经验来看，高分化之后往往会伴随着大盘的高波动；而且宽基指数期权的隐含波动率明显高于历史波动率，说明市场的不确定性在上升

3. 外部市场波动风险：美欧关税战升级导致欧洲股市全线大跌，全球的风险偏好下降；外围市场的波动可能会通过北向资金等渠道传到A股，加剧A股的短期震荡。

4. 政策落地不及预期风险：扩大内需、产业支持等政策的落地效果还不确定，如果后续政策的执行力度没达到市场预期，相关板块可能会出现估值回归。

5. 杠杆资金收缩风险：融资保证金比例上调后，新开通的融资合约杠杆率从1.25倍降到了1倍，新增杠杆资金进场变难了，如果融资余额持续回落，可能会进一步压制高波动题材股的活跃度。

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投资顾问：彭之誉

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