核心观点

佰维存储2025年业绩的爆发式增长，是全球存储行业周期向上的缩影，其背后是AI大模型驱动的存储需求激增、头部厂商产能结构调整引发的供需失衡，以及库存周期见底共振的结果；这一趋势并非短期现象，叠加国产替代持续推进的长期逻辑，存储产业链上游设备材料、中游封测、下游模组环节将呈现差异化的投资价值，把握行业周期与技术迭代方向，是挖掘半导体存储领域投资机会的关键。

（涉及行业：【半导体】，查看路径：自选→最强风口→行业；涉及概念：【先进封装、高宽带存储器、存储器、国家大基金持股】等，查看路径：自选→最强风口→概念）

一、佰维存储业绩爆发：一个时代的缩影

先来看佰维存储的成绩单：

• 2025年全年营收预计100-120亿元，同比增长49%-79%

• 净利润8.5-10亿元，同比增长427%-520%

• 第四季度单季净利润8.2-9.7亿元，同比增长1225%-1449%

该业绩增长速度较为显著，从2025年一季度的行业低点到四季度的增长，用时三个季度。这背后是整个存储行业周期向上的趋势显现。

二、为什么存储会涨价？用大白话讲清楚

存储芯片涨价的核心原因可以总结为三个字：供需差。

1. 需求端：AI的"内存黑洞"

当前AI大模型的训练和推理对存储的需求呈现快速增长态势。单台AI服务器的内存需求约为传统服务器的8-10倍，OpenAI等企业每月消耗全球DRAM产能的40%-53%。

举个例子：英伟达新一代Rubin架构服务器，单台CPU搭配的内存容量从上一代的500GB跃升至1.5TB，增长了200%。这就像原来一台电脑只需要16GB内存，现在突然需要48GB，而且有大量服务器面临升级需求。

2. 供给端：产能倾斜与供需失衡

全球三大存储巨头三星、SK海力士、美光大多将新增产能投向了利润相对较高的HBM（高带宽内存）和DDR5内存，对消费级市场的产能也进行了相应调整。

• 美光已经宣布收缩其面向消费级的英睿达品牌业务

• 三大内存供应商的2026年AI服务器存储芯片产能已基本预订完毕

• 他们共同确立了毛利率不低于60%的目标，这一水平高于台积电等芯片代工厂的毛利水平

这种情况下，消费级市场的产能得到一定挤压，价格随之出现上涨。

3. 库存见底：进一步影响供需格局

经过2024年的去库存，2025年一季度存储价格达到阶段性低点，库存处于较低水平。当需求出现增长时，库存难以快速满足市场需求，进一步推动了价格上涨。

三、存储产业链价值拆解：谁在受益？

存储产业链可以分为四个主要环节，每个环节的盈利表现和发展确定性存在差异：

1. 上游：设备和材料（相对稳健的受益环节）

• 设备商：北方华创、中微公司、拓荆科技等。他们是存储厂扩产的直接受益方，尤其是刻蚀机、薄膜沉积设备等核心设备领域。

• 材料商：沪硅产业（12英寸硅片）、雅克科技（前驱体材料）、鼎龙股份（CMP抛光垫）等。随着存储厂扩产，对这些材料的需求有望呈现增长态势。

2. 中游：芯片设计和制造（技术门槛较高）

• 芯片设计：兆易创新（NOR Flash和利基型DRAM）、澜起科技（内存接口芯片）等。他们掌握相关核心技术，毛利率表现较好。

• 芯片制造：长鑫存储（DRAM）、长江存储（NAND）等。这是技术门槛较高的环节，也是国产替代的重要领域。

3. 下游：封测和模组（业绩弹性较大）

• 封测：长电科技、通富微电等。目前封测产能较为紧张，客户对产能的需求推动相关企业议价能力有所提升。

• 模组：江波龙、佰维存储等。他们直接对接下游客户，价格传导相对较快，业绩弹性相对明显。

4. 配套环节：主控芯片和互连芯片

• 澜起科技（高速互连芯片）、联芸科技（主控芯片）等。他们是存储产业链的重要配套环节，有望受益于行业整体发展。

四、具有一定确定性的投资方向：三条主线

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根据产业链分析和当前市场情况，具有一定确定性的投资方向主要集中在以下三个领域：

1. 上游设备和材料：相对稳健的选择

•北方华创 (002371) ：刻蚀机龙头企业，长鑫设备采购占比达45%，2025年新增订单预计25-30亿

•拓荆科技 (688072) ：PCVD设备是存储芯片薄膜沉积关键设备，HBM高端需求增长为其技术应用带来机遇

•沪硅产业 (688126) ：12英寸硅片批量供应两大存储厂，晶圆产能扩张有望带动其需求增长

2. 中游封测：有望持续受益于行业趋势

•长电科技 (600584) ：全球封测龙头企业，先进封装技术为AI存储量产提供支撑，与长鑫保持深度合作

•通富微电 (002156) ：实现HBM 2.5D封装量产，与AMD等国际客户深度合作，存储封测订单较为充足

3. 下游模组：业绩弹性相对突出的标的

•江波龙 (301308) ：第三方模组龙头企业，企业级SSD订单呈现增长态势，有望同时受益于国产替代和价格上涨趋势

•佰维存储 (688525) ：与长江存储深度绑定，布局车规级与AI服务器领域，消费级和企业级SSD价格均出现上涨

五、投资参考：把握行业发展周期

1、长期逻辑：

这波存储涨价并非短期现象，而是AI领域发展带动高端产能需求、供需存在缺口及国产替代推进三重因素共同作用的结果，预计这一趋势可能持续至2027年。

2、风险提示：

• 行业周期波动风险：如果全球产能扩张超出预期，2027年可能出现价格回调

• 技术研发风险：国际巨头在先进制程方面仍具备优势，国内企业需要持续投入研发资源

• 供应链风险：部分先进设备与材料依赖进口，地缘政治变化可能对供应产生影响

3、投资思路

• 可优先关注上游设备和材料领域，其发展确定性相对较高

• 其次可关注中游封测环节，受益于产能紧张格局和技术门槛优势

• 最后可关注下游模组领域，其业绩弹性较大但波动相对明显

4、风险提示：

行业周期波动、技术研发不及预期、供应链及地缘政治相关风险仍存，投资需关注行业景气度变化。

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投资顾问：彭之誉

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