国内功能性护肤品龙头。云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已经拥有围绕“薇诺娜”为核心的多个品牌，生产、销售11个大类，数百个SKU的系列产品，涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。其中，“薇诺娜”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，是公司长期聚焦和深度打造的主要品牌，该品牌旗下产品线齐全，涵盖护肤品类、医疗器械类以及彩妆类几个大类。

公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品，在产品销售渠道上与互联网深度融合。据资料显示，2020年贝泰妮功能性护肤品业务营收为25.55亿元，2021年贝泰妮功能性护肤品业务营收达39.55亿元，同比增长54.79%，占总营收比重的98.32%。

一、公司概况

云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司成立于2010年，2021年3月上市，代码300957。公司是一家集研发、生产和营销为一体，定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团，贝泰妮致力于打造中国皮肤健康生态，推动中国皮肤护理大健康事业的发展。

贝泰妮被认定为国家高新技术企业及国家教育部创新团队，公司研发中心开拓创新，实施产学研结合，紧密融合植物学、生物学、皮肤学等前沿力量，在挖掘云南高原植物的有效活性成分时，开创一系列专利科技，研发新一代功效性护肤品。公司旗下护肤品牌“薇诺娜”自诞生以来，运用多项专利技术，采用基于皮肤学级的温和配方，以符合美国、欧盟化妆品要求的GMPC标准进行生产，产品的有效性、安全性得到消费者及皮肤学专业人士的广泛认可。

贝泰妮自成立以来每年均实现高速增长。通过建立电商全网渠道、终端专卖店、连锁药房OTC渠道，皮肤医疗美容诊所等营销渠道，同时推出逑美APP等线上皮肤健康护理服务平台，打造贝泰妮新零售全触点系统，成功跨界实现O2O营销，成为中国皮肤健康互联网+的领先企业。

基于公司卓越的研发实力及差异化的运作模式，凭借多年皮肤护理的专业态度，以无限拥抱互联网的胸襟胆略，贝泰妮厚积薄发，专注打造皮肤健康生态的崭新未来。

二、公司业务

公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华以及乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品。占比超90%。

除护肤品和彩妆外，公司还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产以及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。 占比10%左右。

三、行业背景

护肤品是一种能补充皮肤养分，护肤品是化妆品中的基础护理类，包括面部护理、身体护理、手部护理和护理套装四大品类。功能性护肤品是指专门针对问题性皮肤，有一定治疗作用的药理性护肤品，其中含有药物成分。

近年来，随着人们工作及生活压力增加，加上环境变化、化妆品使用不当等因素，人们皮肤问题不断增多，消费者对于健康和有效护肤的需求不断增加，功效型护肤品行业迎来了高速发展，行业增速远超护肤品行业增速。据资料显示，2021年我国功效护肤品行业市场规模达308亿元，同比增长32.2%。

我国护肤品行业发展始于20世纪70年代，经过了小作坊起步、工业化生产、海外品牌收购、国产品牌层出不穷等阶段，当前行业已进入新的发展阶段。目前，随着互联网的不断发展，国产品牌抓住机遇，市场份额不断提升，行业也步入“国货崛起”的阶段。

数据显示我国化妆品零售总额呈逐年递增态势，这意味着人们对生活品质的重视有所提高，肌肤护理常识的普及和对品质生活的向往使得化妆品消费持续上升。早期功效型护肤品市场以法国商品为主；随着中国企业不断加大研发投入和市场布

局，在国货崛起大趋势下，2020年中国品牌在中国功效型护肤品市场占比提升至29.8%，发展潜力巨大。

四、公司优势

1、聚焦细分赛道，成为皮肤级护肤品龙头

公司以“薇诺娜”品牌为核心，应用纯天然的植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤护理产品，以打造中国皮肤健康生态为目标，在产品销售渠道上与互联网深度融合。2014 年获红杉资本投资。2017-2021年公司实现快速增长，营收和归母净利润 CAGR 分别为 49.8%和 53.9%，成功跻身国内功效性护肤品龙头。

2012-2021 年，薇诺娜在我国皮肤学级护肤品市场的市占率由 1.6%增长至19.5%，排名国内功能性护肤品第一，超越第二名品牌 9.6 个百分点，品牌影响力稳步提升，在功效护肤品赛道实现国货替代，崛起趋势迅猛。公司坚持走产品专业化路线，2012 年起公司开始独立运营“薇诺娜”品牌并大力发展电商渠道，2018-2021 年连续上榜天猫双十一美妆品类销售 TOP10，2020 年“薇诺娜 BABY”作为下一个品牌突破口登陆天猫。2022 年孵化子品牌 AOXMED 拓展高端抗衰领域。

中国皮肤学级护肤品市场竞争格局

2、打造多品类大单品矩阵

基于舒敏保湿特护霜大单品打造的成功经验，公司依托“舒敏”这一核心定位，接力发展面膜、精华等品类，目前形成了以特护霜为核心，涵盖冻干面膜、清透防晒乳、特护精华液的大单品矩阵。

根据魔镜数据，2022 全年舒敏保湿特护霜/冻干面膜/清透防晒乳/特护精华液/修复面霜的 GMV 分别达到 4.60/5.39/4.01/2.03/0.85 亿元，CR5 为 45.3%，2022 双 11 则分别达到 2.55/1.95/2.53/1.10/0.56 亿元，CR5 为 70.1%。此外，公司也在不断开拓喷雾、洁面、润肤水等品类。

3、核心技术筑牢壁垒

公司从滇虹药业起家，药企历史使得公司的护肤品研发流程更具专业性，注重医研共创，临床经验及数据更加丰富。研发团队医学背景深厚，多数具备药学、生物学、化学等专业学科背景，核心技术人员均拥有多项发明专利，公司研发实力雄厚。公司先后获得云南省科学技术进步一等奖、云南省创新

团队一等奖、省级博士后科研工作站，并被认定为“国家高新技术企业”、“云南省认定企业技术中心”。2021 年末公司研发人员数量达到 236 人，占比 9.92%，在行业中具备较强竞争力。

公司先后在昆明、上海建立研发中心，以一线皮肤学为参照，运用全球化研发视野。公司与昆明医科大学、昆明医科大学第一附属医院、中科院昆明植物研究所等专业院校和医疗、科研机构深度合作；委托知名医疗机构进行产品功效的临床观察与检测；与何黎教授深度绑定，同多位皮肤科专家展开合作，将研发成果转化为产品应用，进行薇诺娜的新品研发。2019 年至 2022Q1-3 公司研发费用率分别为2.8%/2.4%/2.8%/4.4%，处于同业高位，研发投入力度较大。根据公司公告，2021 年末公司专利授权总数量 80 项，其中发明专利 22 项。

五、基本面分析

22年10月25日，贝泰妮（300957）发布2022年三季度报告如下：

公司营业总收入28.95亿元，同比上升37.05%，

归母净利润5.17亿元，同比上升45.62%。

按单季度数据看，第三季度营业总收入8.46亿元，同比上升20.65%，第三季度归母净利润1.22亿元，同比上升35.49%。

贝泰妮长期深耕皮肤学级市场，已经建立了深厚的品牌力，从单品牌经营向多品牌迈进，已经成为中国化妆品行业的头部公司，预计明年公司将加强以产品力赋能多渠道，同时疫情形势好转，线下渠道有望展现弹性，公司产品有望进一步放量。

盈利能力行业领先。公司 2018-2021 年毛利率分别为81.2%/80.2%/76.3%/76.0%，2020 年毛利率下降主要受新收入准则调整的影响，公司毛利率水平持续高于同业可比公司；2018-2021 年归母净利率较为稳定，分别为

21.0%/21.2%/20.6%/21.45%，近两年来高于同业可比公司。2022 年 Q1-3，公司归母净利率同比+1.06pct 至 17.87%。由于“薇诺娜”与“敏感肌修复”强绑定不断夯实品牌影响力，公司在细分赛道中拥有较强的产品定价权，因此公司盈利能力在护肤品行业中处于相对领先地位。

周转效率稳定，现金流充裕。2018-2021 年，公司存货周转率由 1.24 次增长至2.69 次，应收账款周转率从 15.58 次增至 18.53 次，运营效率稳重有升。2021 年末公司经营性现金流 11.53 亿元，同比+167%。

六、技术分析

日线

周线

日线上，长期处于下跌状态，目前已处于历史最低位置，与公司业绩连年增长产生背离；

周线上，长期处于下跌状态，目前已处于历史最低位置，本周前三天收出十字，有企稳迹象；

总体上看，长期处于下跌状态，处于历史最低位置，近期有企稳迹象，有望返回上一区间。

支撑位116.3左右，压力位128、135附近。

七、风险提示

1、行业竞争加剧的风险

2、新品牌及产品推广不及预期的风险

3、流量成本上升的风险

4、营销模式跟不上市场的风险

免责声明

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