显卡PCB全球龙头，绑定AI行业巨头。公司专注于 PCB 的研发、生产和销售，产品类型包括双面板、多层板等通孔 PCB，以及具有更高线路分布密度的 HDI 板。公司工艺技术水平先进，产品质量优良，获得了国内外下游行业客户的青睐。

公司客户遍及发展迅速的下游细分朝阳行业，已与富士康、技嘉、海康威视、海信、戴尔、华硕、TCL、德赛西威、台达等百余家客户建立了合作关系, 目前活跃交易客户超过 350 家。

公司产品最终广泛应用于亚马逊、微软、思科、Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、AMD等国内外众多知名品牌。优质客户资源的不断扩展，为公司的进一步发展奠定了良好的基础。广泛的客户数量及高品质的客户为公司未来持续发展奠定了良好的市场基础。

核心拳头产品高密度多层 VGA（显卡）PCB受益于 dGPU 需求旺盛+产品升级+行业龙头地位。公司核心拳头产品高密度多层 VGA（显卡）PCB 成功导入行业头部客户（AMD 等），市场份额全球第一，有望受益于下游 dGPU 需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。

一、公司概况

胜宏科技（惠州）股份有限公司于2006年7月落户惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园，厂区占地面积23.6万平方米，在职员工4000余人，2015年6月11日，在深交所创业板成功挂牌上市，股票代码：300476。

　　胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球160余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。胜宏科技是全球印制电路板制造百强企业，中国印制电路行业协会副理事长单位，是行业标准的制定单位之一，位居《中国印制电路行业企业排行榜》前列。

　　胜宏科技拥有惠州市工程技术研究开发中心、广东省工程技术研发中心，专业研发人员530余人,科研实力雄厚，目前已通过申请的专利250余项。先后通过UL安全认证、ISO/9001、ISO/14001、OHSAS18001、IATF16949、CQC、QC080000、中国ROHS、知识产权管理体系、信息安全管理体系、能源管理体系认证；获得了“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家知识产权优势企业”、“广东省创新型企业、优秀民族品牌企业”等荣誉。2018年2月国家工信部公布的“绿色工厂”名单，胜宏科技是PCB行业唯一一家上榜的企业。

二、公司业务

公司专业从事PCB的研发、生产和销售，主要产品有高端多层板、HDI板等，业务占比超93%。

同时，公司积极开拓海外市场，在北美、欧洲、日本、韩国、台湾、东南亚设立营销中心。截至目前公司海外业务占比超60%，客户包括亚马逊、微软、思科、Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、AMD等全球大厂。

三、行业背景

PCB（印制电路板）被誉为“电子产品之母”，是承载电子元器件并连接电路的桥梁，指在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板，其主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起传输作用。服务器中的主板、电源背板、硬盘背板、网卡等核心部分均需要用到PCB，算力革命在提升了PCB用量的同时，推动着PCB向高频高速发展。

随着国内厂商相继布局ChatGPT类似模型，算力需求或将持续释放，推动芯片、服务器需求的快速增长，从而带动PCB等基础器件的增量。

市场方面，全球PCB产值整体呈现稳步上升趋势，随着5G通讯、消费电子以及汽车电子等下游增长拉动，预计2026年全球PCB产值将提升至912.77亿美元，2021-2026年CAGR为5.3%。

中国PCB市场规模全球占比在2021年达到 54%，PCB 产业的国产替代步伐稳健。受益于全球PCB产能向大陆地区转移以及下游蓬勃发展的电子终端产品制造，2021年中国PCB市场规模为373.28亿美元，2017-2021年CAGR为5.85%，预计2026年中国PCB产值将达到486.18亿美元，2021-2026年CAGR为5.43%。

四、公司优势

1、显卡用PCB龙头，供货英伟达

胜宏科技是显卡用PCB板龙头,全球市占率超40%。公司客户遍及发展迅速的下游细分朝阳行业，已与富士康、技嘉、海康威视、海信、戴尔、华硕、TCL、德赛西威、台达等百余家客户建立了合作关系, 目前活跃交易客户超过 350 家。同时供货亚马逊、微软、思科、Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、AMD等国内外众多知名品牌。

其中，公司2020年突破英伟达，当年实现产品放量，显卡占PCB比逐年提高。目前英伟达是胜宏科技前五大客户之一，供应英伟达A100+H100的板卡，单价3000元+。英伟达垄断全球GPU市场，而GPU正是为本次火爆的ChatGPT模型提供算力的核心芯片。根据瑞银分析，ChatGPT使用了约1万颗英伟达GPU来训练AI模型。随着全球科技巨头争相布局类ChatGPT模型，GPU需求将迎来暴涨，从而带动上游PCB板的需求量。作为世界第一大显卡pcb厂商，胜宏科技业绩将直接受益于这波人工智能狂潮。

2、高端扩产保证公司长期业绩增长

2020 年公司拥有双面板+多层板产能 740 万平方米/年，HDI 板 48 万平方米/年（按照二阶计算），生产基地 HDI 二期项目即将进入试产阶段，达产后，发行人现有生产基地的产能预计可达 860 万平方米/年。2021 年公司定增 20 亿元，其中 15 亿元用于高端高多层板、高端 HDI 和 IC 载板的扩产（总投资额为 29.9 亿元），该项目将会进一步贡献业绩增量，打开公司成长空间。

公司的规模扩张业内领先。PCB 业务收入增长通常与产量增长相匹配，2015-21 年公司 PCB 业务收 CAGR 为+32.93%。营收增速在主要上市 PCB 企业中居于领先地位。

3、智慧工厂打造行业标杆，经营效率显著提升

公司前瞻布局 PCB 工厂智能化转型，成功打造同行业第一家新一代工业互联网智慧工厂，产能品质大幅提升，人均产值屡创新高。 智慧工厂重点在于提升信息化建设水平：在 IDC、混合云等方式构建云数据中心的基础上，搭建了移动应用、快速开发的敏捷交付平台，围绕人财绩效等共享资源打造 EHR、OA 的共享业务平台，实现人力管理实时在线，提升日常办公效率，辅助管理决策；围绕研发设计打造 INPLAN+INCAM 的在线协同设计平台；围绕制造过程和供应链端到端打造 ERP+APS+SRM+MES+QMS+WMS 的制造供应链平台，实现制造过程全透明可追溯，品质全管控；经营可视化、决策数据化的智能运营平台初见成效。

胜宏科技智能化工厂

五、基本面分析

10月27日胜宏科技（300476）发布2022年三季报。根据财报显示，本报告期中胜宏科技营收净利润双双增长，公司营业总收入59.66亿元，同比上升10.78%，归母净利润6.4亿元，同比上升2.82%。

公司积极扩产，优质客户储备丰富，有望通过提升各高景气度的新兴业务在公司收入结构的占比，实现长期中高速增长。同时，鉴于本次ChatGPT引领的人工智能浪潮，算力领域芯片、服务器等需求快速放大，有利于公司PCB业务的进一步增长。预计公司2022年可实现营业收入90.01亿元，归母净利润为9.14亿元。

同时，回顾公司过往业绩，可以发现其长期稳定增长。叠加人工智能领域持续高景气，可预期公司未来业绩将持续向好。

产品结构持续优化，高端产品占比不断提升。2018、2019、2020 年公司 HDI 的产能分别为 5、9、36 万平方米，产量分别为 4.89、7.33、25.02 万平方米，销量分别为 4.88、6.75、24.23万平方米，对应的收入占比为 3.17%、3.39%、8.29%，占比持续提升。其中 HDI 的销售单价显著高于多层板和双面板，随着 HDI 新增产能的不断投放，HDI 对于收入的贡献逐步提升，公司产品结构逐步优化。

期间费用率逐渐改善。2021 年，公司销售、管理、财务费用率分别为 1.63%、3.05%、1.61%，三项费用率合计 6.30%，同比改善 1.97pct。

在强化内部成本管控上取得成效，规模效应优势显著。2022Q2 毛利率环比下滑，而净利率从 9.96%增至 12.83%，主要原因是 2022 年 4 月人民币开始贬值，公司历史平均海外收入占比超过 50%，2022H1 产生汇兑收益 6342 万元，

促使 22H1 财务费用率降至-0.57%。2022H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.79%、2.46%、-0.57%，三项费用率合计 3.68%，比2021 年改善 2.62%。

股票激励制度完善，股东、公司、员工利益绑定。公司于 2015、2018、2022年多次进行限制性股票激励计划。2022 年股票激励计划覆盖公司董事、高级管理人员及骨干员工合计 872 人，覆盖范围广，2022-24 年业绩考核设定净利润或营收 CAGR 达到 20%、30%的两档目标，预计公司能够在满足基准增长率的同时，挑战目标增长率的要求，未来业绩增长确定性强。 

六、技术分析

日线

周线

日线上，下跌后长期在底部震荡，近期随ChatGPT概念快速拉升，连续突破后回踩，在年线位置企稳；

周线上，触底后随ChatGPT概念快速拉升，目前在第一压力位震荡；

总体上看，底部震荡后随ChatGPT概念快速拉升，目前面临突破。若突破成功，则上涨空间较大；若不能成功突破，则关注回踩后的低吸机会。

支撑位16.2、15.3左右，压力位18、21附近。

七、风险提示

1、市场竞争加剧的风险

2、下游需求转弱的风险

3、汇率波动风险的风险

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