一、隔膜介绍

1．隔膜是锂电池关键的原材料之一

在锂电池的结构中，隔膜是关键的内层组件之一，主要作用是分隔电池的正、负极，保证锂离子通过的同时，阻碍电子传输，是一种具有微孔结构的薄膜，具有防止电池过热的功能。

锂电池隔膜主要有两个功能：1）隔绝电池正负极防止短路；2）在充放电时为锂离子迁移提供通道。

隔膜是锂离子电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件。隔膜的性能决定电池的界面结构、内阻等，对电池的能量密度、使用寿命等产生影响。

2．隔膜在锂电池成本中占比约7-10%

目前锂电池企业的成本大约为1.2元/Wh。在车用动力电池成本结构中，材料成本占比接近75%，人工成本、制造成本、其他成本在内总共占比约25%。

在锂电池的材料成本构成中，隔膜约占据了7-10%的成本。从材料角度来看， 不同动力电池产品对隔膜材料的用量同样也有较大差异。1kWh动力电池中，AESC的锰酸锂电池大约要用12.5平米的隔膜，LG化学的“锰酸锂+三元”电池接近19平米，而比亚迪的磷酸铁锂电池则需要23.5平米。

二、隔膜市场状况

1、隔膜分类

按照基体材料划分，目前，大规模商品化的锂离子电池隔膜生产材料以聚烯烃为主，主要包括聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）、PP和PE复合材料三种。聚烯烃可提供良好的机械性能、化学稳定性和高温自闭性能，是当前锂离子电池隔膜的主要原材料。

按照工艺划分，主要可以分为干法隔膜（主要使用聚丙烯）和湿法隔膜（主要使用聚乙烯）。

工艺上看，湿法工艺隔膜在产品的综合性能上表现更加优越，主要包括薄膜均匀程度表现突出（湿法工艺可以对薄膜进行横纵两方向拉伸，有利于提升薄膜的均匀性）、力学性能优异（拉伸强度和穿刺强度）、更大孔隙率带来更好的透气性、化学性能更加稳定等，如此多的优点确保锂电池充放电次数以及电池寿命更长，与能量密度较大的电池更加贴合。

基于性能上的优越性，湿法隔膜在市场中占据主导地位。随着能量密度更高的三元动力锂电池出货量占比提升，需要提高能量密度的磷酸铁锂电池逐步开始用湿法代替干法，且湿法和干法隔膜价差缩小，湿法隔膜的出货量占比逐年提升。

2021年我国湿法隔膜出货量为80.6亿平方米，占隔膜总出货量的76.6%，同比增长108%；干法隔膜出货量28.65亿平方米，占隔膜总出货量的23.4%，同比增81.9%。

发展前景上看，隔膜涂覆成为技术进步的方向。隔膜涂覆在一定程度上弥补了湿法隔膜性能上的瑕疵。当前以聚合物为主的涂覆材料，有效降低了锂电池内部发生极化风险，有利于提升锂电池大功率充放电性能，同时涂覆材高熔点能够有效提升隔膜的安全性，使隔膜闭孔性能提升，一系列性能提升能够帮助锂电池增加循环次数、延长使用寿命、增加充放电能力。 目前涂覆一体化成为主流。根据GGII，2021年涂覆膜占隔膜出货量比例超过45%（含第三方涂覆）。

2、隔膜市场规模

近年来，随着新能源汽车行业的兴起以及锂电池等产品的发展，隔膜市场规模实现爆发性增长。数据显示，2022年，中国锂离子电池隔膜出货量同比增长65.3%，达到133.2亿平米，其中湿法隔膜出货量突破100亿平米，达到104.8亿平米，干法隔膜出货量达到28.4亿平米。整体市场规模超150亿元。

3、隔膜行业竞争格局

从全球锂电隔膜竞争格局来看，中日韩三分天下。2021年全球锂电隔膜出货量前16强中，国内企业占据10位，其中恩捷股份位居行业龙头，占2021年全球市场份额的31%。另外日本企业有5家，包括旭化成、东丽、住友、宇部和W-Scope，韩国企业仅有1家：SK。前16强中，中国企业合计占据市场份额为71%，日本企业市场份额为23%，韩国企业市场份额为3%。

在湿法隔膜领域，市场正在演进成“1超+2强+多小”的格局。恩捷股份在2021年产能大规模释放下，隔膜产量超过

30亿平大关，湿法隔膜市场龙头地位进一步稳固，湿法隔膜的市场占有率达到56.1%,较2020全年提升6%。星源材质湿法隔膜产能跑顺，2021全年产量市占率提升至13.1%。

在干法隔膜领域，主要为三大龙头——中兴新材、星源材质、惠强新能源，三者占比约为70%。随着龙头企业2022年12μm三层共挤隔膜批量供应，干法市场集中度有望进一步提高。

三、隔膜产业链分析

锂电隔膜位于整个新能源汽车产业链上游，整体市场规模超150亿元。

锂电池隔膜制造上游为聚丙烯、聚乙烯及添加剂等基体材料，下游为锂离子电池产品及其终端应用领域。上游产业主要影响锂离子电池隔膜行业产品质量、成本及产品利润空间，下游产业则影响锂离子电池隔膜行业的发展前景。

上游方面，锂电池隔膜的主要原材料是聚烯烃，聚烯烃制备的隔膜具有机械性能好、化学稳定性高和成本经济性好等优点。聚烯烃作为我国经济和生产生活的重要原料之一，因价格低、性能优的特点而被广泛地应用于工业、农业、包装及日常工业中，在塑料工业中占举足轻重的地位。由于国内聚烯烃行业起步较晚，聚烯烃产品以中低端通用料为主，高端聚烯烃产品严重依赖于进口，造成供需不匹配的局面。但近年来随着烯烃产业技术创新转型升级，国产化替代进程加速，国内聚烯烃产能逐步扩大回升。

下游领域，锂离子电池按照应用场景分类可分为动力电池、储能电池和消费电池。动力锂电池主要应用于新能源汽车，是目前锂离子电池最大的消费市场；储能锂电池主要应用于家庭储能、通信基站储能和电力系统储能三大领域，其中电力系统储能是未来储能电池应用的最大领域；消费电子锂电池主要应用于传统消费类电子产品如智能手机、平板电脑等，此外，未来无人机、可穿戴设备、机器人等新兴消费领域将为锂电池创造全新市场。

重点关注个股

恩捷股份002812★★

全球锂电隔膜龙头，产品技术以及产能均有竞争优势。恩捷股份 2006 年成立，2016 年于深圳交易所上市，主营业务为锂电池隔膜。2021 年锂电池隔膜出货量 30 亿平，出货占全 球市场 5 成左右，在锂电池隔膜材料行业中稳居第一。公司隔膜技术在业内遥遥领先，优异的产品良率帮助公司进一步降低了生产成本。

公司主要产品有：锂电池隔膜（基膜和涂覆膜）、BOPP薄膜、包装印刷产品（烟标和无菌包装）、纸制品包装等产品。锂电池隔膜业务方面，2020年公司通过收购苏州捷力和重庆纽米、拓展其市场规模；2021年通过与Celgard合作成立合资公司，进军干法隔膜领域，目前干法隔膜项目已在江西启动。

公司湿法隔膜生产规模全球领先，2022年产能达70亿㎡、交付能力45~50亿㎡，2023年争取产能达百亿㎡、交付能力65~70亿㎡。规模优势提升了公司的采购优势和生产效率、降低生产时的停机转产次数，有效降低公司成本。

国内客户包含宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等企业，海外客户包含松下、LGES、三星等。海外订单的高毛利率有望帮助公司获得超额收益

星源材质300568★★

公司位居锂电隔膜行业第一梯队，干法排名第一，湿法排名第二。公司专注于隔膜行业，主要生产和销售干法、湿法、涂覆隔膜，是国内率先实现隔膜规模化生产的制造商之一。星源材质成立于2003年，2016年在创业板挂牌上市，主营业务为锂电池隔膜的生产、研发和销售，公司干法技术领先市场，并且具有完整的隔膜生产工艺，涵盖了干法、湿法以及涂覆技术。

当前公司隔膜扩产加速，产能迅速扩张，新增南通生产基地 20 亿平隔膜产线。通过持续产能扩张，公司可以利用规模化优势继续降低生产成本，并提高湿法涂覆隔膜的业务比重、完善产品结构。下游客户包括宁德时代、比亚迪、LG、Northvolt 等多家海内外优质电池厂。随着公司2020年进入 LG供应链，2022年供货有望达3亿平米，瑞典项目也在积极推进中，帮助公司持续拓展欧洲市场。 

四、总结

隔膜是锂离子电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件。隔膜的性能决定电池的界面结构、内阻等，对电池的能量密度、使用寿命等产生影响。作为锂电池主要的原材料之一，隔膜占锂电池成本约7-10%，市场规模超150亿。

近年来，随着新能源汽车行业的兴起以及锂电池等产品的发展，隔膜市场规模实现爆发性增长。数据显示，2022年，中国锂电池隔膜出货量同比增长65.3%，达到133.2亿平米。

从工艺分类上看，隔膜分为干法工艺与湿法工艺。湿法工艺隔膜在产品的综合性能上表现更加优越，市占率也更高。目前我国隔膜市场湿法隔膜占比达到80%左右。

发展前景上看，隔膜涂覆成为技术进步的方向。目前涂覆一体化成为主流。根据GGII，2021年涂覆膜占隔膜出货量比例超过45%（含第三方涂覆）。

从全球锂电隔膜竞争格局来看，中日韩三分天下。2021年全球锂电隔膜出货量前16强中，国内企业占据10位，其中恩捷股份位居行业龙头，2021年全球市场份额31%。同时，国内隔膜市场不断向头部企业集中。近年来有不少隔膜生产企业破产淘汰，也有不少企业因为开工率低、毛利率低等种种原因被合并收购。

在隔膜行业壁垒高（技术要求高、投资金额大）、盈利难、叠加头部企业并购整合影响下，目前行业格局渐趋清晰。我们建议重点关注市占率最高、规模最大、技术最先进的头部企业恩捷股份与星源材质。

免责声明

投资顾问承诺：

本报告来源策略研究中心，本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者知情范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

重要声明：

本文观点由危增俤（执业编号：A0380621040006）陈放（执业编号: A0380619120001）编辑整理。以上观点不构成任何操作建议，股市有风险，投资需谨慎。本报告基于独立、客观、公正和审慎的原则制作，信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

资讯提供：

杭州顶点财经网络传媒有限公司【证书号913301087996770893】